Ha Caído el Telón

Hoy, 7 de Mayo de 2009 pasamos la página y dejamos definitivamente atrás la tristemente famosa crisis del Subprime. Nos encontramos en una nueva etapa del acontecer económico-financiero. Los apocalípticos, aquellos que presagiaban el fin del mundo tal y como lo conocimos, han sido finalmente derrotados. Ya se conocen los resultados de las pruebas de esfuerzo: El Sistema Financiero es fundamentalmente solvente. La información se ha venido filtrando desde hace dos días y está disponible en diferentes blogs.

Estado de la Economía Mundial según el FMI

El Fondo Monetario internacional acaba de publicar en su página web su reporte sobre la Estabilidad del Sistema Financiero Global.

El resumen ejecutivo expresa lo siguiente:

Apalancamiento y Crisis Global

Intentemos comprender el apalancamiento como lo entiende un Financista. Veamos

España camino a la Deflación

Según datos preliminares del Instituto Nacional de Estadística, la inflación del mes de Marzo es de menos (-) 0.10 % en términos anuales.

¿Cuánto representa $800 mil millones de dólares en estímulos?

Según Reuters, los $800 mil millones de estímulos planeados representarían el 5,6 por ciento de los $14,3 billones de economía Norteamericana, esto es el tamaño del producto interno bruto de EEUU el año pasado, medido en dólares corrientes no ajustado por inflación.

Es además 1,8 veces el tamaño del déficit presupuestario más grande de EEUU en la historia, de $455 mil millones registrados en el año fiscal 2008.

También representa el 27 por ciento de los $2,979 billones en desembolsos totales por el gobierno federal en año fiscal 2008, o el 32 por ciento de ingresos federales totales.

Si fueron dados directamente a los norteamericanos, sería $2.622 para cada hombre, mujer y niño en Estados Unidos.

En otras palabras, es un buen estimulo.

El Problema con los Economistas

Tanto la economía como ciencia, como los economistas como profesionales, ambos presentan un pequeño problema! Y para muestras un botón: para hoy las predicciones eran magras y miren lo que sucedió!

El problema de los economistas (permítanme que me incluya, para no ofender a nadie) es que pasan la mitad de su tiempo ensimismados construyendo modelos. La otra mitad lo dedicamos a explicar por qué fallaron nuestras predicciones

Por otra parte, el problema con la economía es que no incorpora la palabra auto-control(1). Todo se refiere a la optimización de una función objetivo pero nada de auto-restricción. El problema es que los humanos no funcionamos en términos de la “función objetivo” sino más bien en término de tentaciones. Cuando pasa el carrito de los postres, perdemos las perspectivas y lo siguiente que sabemos es que estamos gordos, con lo que tenemos un problema de salud(2). Según apunta muy sabiamente Richard Thaler en el artículo en referencia(3), esta crisis tiene su origen en la irresistible tentación de refinanciar la vivienda principal (para alimentar el gasto) en vez de tratar de reducir el monto de ese monstruo hipotecario que tenemos en frente. Si a esa seducción le sumamos las mínimas tasas de interés, precios de las viviendas en apreciación constante y agrego yo, una gran cantidad de facilidades para endeudarse. Ciertamente, todas estas tentaciones son semejante a la manzana entregada en el Jardín del Edén!
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(1): Human frailty caused this crisis. By Richard Thaler and Cass Sunstein
Published: FT, November 11 2008 19:46. Me percaté del artículo en primera instancia gracias a Miguel Ángel Santos por medio de su blog
(2): http://www.ft.com/cms/s/0/ac2839ac-b015-11dd-a795-0000779fd18c.html
(3): The second problem involves self-control. Econs do not suffer from self-control problems and so “temptation” is not a word that exists in the economists’ lexicon. As a result, regulators have not thought much about the problem. But when the dessert cart comes by, we humans often cave in. The next thing we know, we are fat. This crisis was fuelled by the seemingly irresistible temptation to refinance the mortgage rather than pay it off. Falling interest rates, rising home prices and aggressive mortgage brokers made re­financing (and second mortgages) seem like the apple in the Garden of Eden. When home prices fell and interest rates increased, the party ended.

¿Para qué sirve un Banco Central?

En estos primeros días del 2008, se comenta muy insistentemente en toda la media la posibilidad cierta que la economía Norteamericana caiga en recesión(1) y de darse este fenómeno, podría arrastrar a otros países desarrollados e incluso producirse un escenario global de estancamiento en todo el planeta. Por ello, todos los ojos se vuelcan hacia el Banco Central Norteamericano, mejor conocido como la Reserva Federal ó simplemente la “Fed”.

Los prospectos económicos del 2008 están un tanto ennegrecidos a causa de la crisis del crédito heredada del año pasado. ¿Depende de la Fed el rescate de toda la economía mundial? ¿Está dentro de sus funciones hacer todo lo posible a objeto de evitar una recesión?

Existe el convencimiento de que si lo van a intentar por medio de maniobras monetarias entre ellas, la reducción de tasas de interés, pero las cosas no son tan sencillas como parecen.


Es universalmente aceptado que los Bancos Centrales (para ser tales) deben cumplir con dos funciones las cuales son contradictorias entre si, pues el logro de una de las metas no necesariamente conlleva ó implica el cumplimiento de la segunda. De hecho, existe una pugna permanente entre estos dos objetivos a saber: mantener la inflación dentro de unos límites aceptables (menor a 2 % en el caso de USA y mayor a 0% pues la deflación es indeseada) al tiempo que se logra un crecimiento sustentable para la economía. Este crecimiento económico tiene que estar acorde con el crecimiento secular de la población laboral, por lo que si ésta último crece - digamos al 2.5 %-, el crecimiento de la economía, para que pueda sustentarse en el largo plazo, también debe ajustarse a una cifra parecida a ese 2.5 %. De no ser así y estar en un crecimiento muy acelerado se corre el peligro de producir presiones inflacionarias ó de caer en recesión y en consecuencia, hay desempleo y se pierde competitividad.

Si la inflación es baja tal como la describimos en el párrafo anterior y el crecimiento secular es el deseado, pues el Banco Central puede sentirse satisfecho que ha logrado sus dos objetivos (en varios países esto es un mandato constitucional). Si no es así, y es lo que sucede en la mayoría de los casos, el Banco deberá proceder a usar todas las herramientas de las cuales dispone, para cumplir con su mandato.

Dicho esto podemos afirmar que la verdadera función de todo Banco Central es el de oponerse a las oscilaciones de la economía a objeto de obtener un punto óptimo entre baja inflación y crecimiento moderado. Así, cuando escuchamos que la FED va a variar las tasas, sea hacia arriba ó hacia abajo, es porque ha detectado la necesidad de actúar para contrarrestar y compensar las fuerzas económicas que pugnan por una desviación de ese punto de equilibrio.

Lo anterior también implica que por razones de prudencia, un Banco Central no actúa a menos que disponga de las estadísticas que soporten su decisión, lo que los lleva a actuar generalmente “por detrás de la curva” es decir, reaccionando con un cierto retraso con respecto al ciclo económico.

En la actual coyuntura de principios de 2008, la opinión generalizada dice que va a darse una reducción de tasas para el próximo 30 de Enero; esto no es por sí mismo una buena noticia ni tampoco es ningún estímulo en el sentido que va a resultar en una acción salvadora ó de rescate para todos nosotros, como algunos pretenden hacer ver. Es simplemente, una medida un tanto retrasada de compensación a las fuerzas que, de una u otra manera se encuentran des-estimulando el crecimiento económico, entre ellas la falta de liquidez en el sistema financiero y las pocas facilidades de crédito.

En definitiva, la función de todo Banco Central que se aprecie de serlo, no es ni de estímulo ni de des-estímulo, ni tampoco de creación de dinero inorgánico y mucho menos como un conspirador al mejor estilo del código Da Vinci como lo presentan en la película “Zeitgeist”(2) , sino es una función reguladora de la actividad económica y de los mercados financieros.

Así y de darse una rebaja del 0.5% de la tasa FED en su próxima reunión a finales de Enero, esto más bien debe interpretarse como una señal de alarma en el sentido que la Reserva Federal quedó bien atrás en la curva y que la recesión se nos viene encima inexpugnablemente.

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(1): Recesión es un período de crecimiento negativo, es decir, de contracción económica y por lo menos en dos trimestres consecutivos. Un solo trimestre de contracción no se considera recesión.
(2) Zeitgeist, the movie: http://www.youtube.com/watch?v=_dmPchuXIXQ

¿Puede convivir el Socialismo con el Capitalismo?

Interesante pregunta que muchos se plantean hoy en día. La respuesta es un contundente SI y la prueba la podemos tomar de los países socialistas de Europa y en especial de los países Nórdicos como es el caso de Suecia. Esta nación, claramente capitalista por su tradición a la libre iniciativa, propiedad privada y grandes emporios empresariales basados en el capital privado, ha logrado desarrollar una sociedad del bienestar, el cual es envidiado hasta por las naciones desarrolladas como sería el caso de los Estados Unidos el cual posee un sistema de previsión social bastante deficiente.

El sentido económico de las Expectativas.

Pocos conceptos son tan centrales, tanto a la teoría como a la práctica económica, como lo es la noción de las expectativas. Un comerciante iniciará un negocio basado en la expectativa de buenos beneficios. Una buena teoría económica debe ser capaz de pronosticar - en base a unas expectativas- lo que pueda suceder. No obstante lo intuitivo y práctico de esta noción, relativamente poco se sabe sobre ella. Se hace necesario revisar brevemente el significado y papel de las expectativas tanto en la economía como en las inversiones.

¿Qué es una expectativa?

"Expectativa" es una previsión que los agentes realizan sobre la magnitud en el futuro de las variables económicas. El comportamiento de los agentes dependerá, lógicamente, de cuáles sean sus expectativas.

Tipos de Expectativas:

La teoría económica reconoce dos procesos bajo las cuales un agente conforma sus expectativas: racionalmente ó adaptativamante.

1) Las Expectativas Racionales:
En primer lugar, ¿qué se entiende por racionalidad? Un agente es racional cuando al aparecer una nueva noticia, éste ajusta sus creencias adecuadamente (correspondientemente). Adicionalmente, el agente toma decisiones de manera consistente y en concordancia al paradigma económico/financiero.
Las Expectativas Racionales se basan en una mirada hacia el futuro "forward looking". En este proceso el agente toma toda la información disponible y en conjunto con las leyes económicas, forjar un modelo que represente a la realidad, el cual sirve de base para hacer predicciones.
La paternidad de la Hipótesis de las Expectativas Racionales (HER) se le reconoce a J. F. Muth (1961), quien define como racionales las expectativas que se forman mediante la utilización eficiente de toda la información disponible y que dependen de la estructura completa del sistema económico; por ello las expectativas racionales según Muth, serian esencialmente iguales a las predicciones de la teoría económica.
Es importante hacer notar que, según lo anterior, la actitud de un agente racional debe ser pro-activa, en donde éste actúa con previsión -ex-ante- a los acontecimientos.

2) Las Expectativas Adaptativas:
Por su parte, las Expectativas Adaptativas se basan principalmente en una mirada hacia el pasado por lo tanto, es un enfoque reactivo ó ex-post es decir, de reacción frente a los acontecimientos. En este caso, el agente se inclina a pensar que el pasado es una buena indicación de lo que sucederá y de no ser así, emprenderá adaptaciones sucesivas hasta llegar a la capacidad de predecir el futuro.

Importancia de las Expectativas:

Sin expectativas no hay teoría ni práctica económica. Las expectativas son una componente fundamental en la conformación de las variables económicas como es el caso de la inflación. La variación en los precios se debe no a una sino a tres componentes fundamentales, siendo las expectativas una de ellas.
Por su parte en el centro de la Teoría de Inversiones, tenemos la suposición de la racionalidad de los agentes económicos: todo el edificio de la Teoría Moderna de Portafolio descansa en la asunción que la información es instantánea y uniformemente propagada y el agente la incorpora de igual manera en sus creencias.
¿Qué sucedería si el inversionista en vez de comportarse como predice la teoría, se tomara ciertas libertades en el proceso de formación de sus creencias? Sucedería casi una tragedia para el mundo académico, pues la mayor parte de la Teoría de Inversiones estaría ramplonamente equivocada y muchos de los famosos deberían devolver a la Academia de Estocolmo, sus premios Nobel.
Aparentemente, los estudiosos no nos hemos planteado con seriedad esa posibilidad. A lo sumo, manejamos las anomalías existentes y las teorías disidentes (Finanzas Conductuales, entre otras), como unas extravagancias extra-cátedra. Nuestro estado mental cambiará el día en que un investigador gane el Nobel por demostrar la exuberancia irracional(1) de los agentes económicos.

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(1) Parafraseando a Alan Greenspan por su célebre frase acuñada en su "irrational exuberance speech" del 5 de Diciembre, 1996: Clearly, sustained low inflation implies less uncertainty about the future, and lower risk premiums imply higher prices of stocks and other earning assets. We can see that in the inverse relationship exhibited by price/earnings ratios and the rate of inflation in the past. But how do we know when irrational exuberance has unduly escalated asset values, which then become subject to unexpected and prolonged contractions as they have in Japan over the past decade? And how do we factor that assessment into monetary policy?

Capitalismo Moderno, Parte 1

Descomunal tarea que me he auto-impuesto: explicar el Capitalismo moderno. Dado mi primer ensayo sobre esta corriente socio-económica, debo ahora ahondar en su definición. Me he dado cuenta de que es imposible hacerlo en un solo escrito. Debemos aplicar el método de aproximaciones sucesivas. Así, tomo el tema justo donde lo dejé para expandirlo: había dicho… “El capitalismo es un sistema basado en la libertad personal y la libre iniciativa”. Según este criterio para que exista capitalismo, deben haber hombres y mujeres libres. Pero entonces, ¿Qué es vivir en libertad?

Distinción entre Capital, Propiedad y Capitalismo

Dedicado con todo cariño a

Beatriz Pineda de Sansone

Uno de los temas claves en el estudio de las Finanzas es el tema de la estructura de capital de una empresa ó simplemente, el estudio del capital. Es por ello que siempre me ha interesado todo lo relacionado con este tema, incluyendo el análisis de “Das Capital” de Carlos Marx. Tantos puntos de vista he revisado que no sabría por donde comenzar a comentar sobre este tópico tan apasionante y tan significativo para el desarrollo de la humanidad.

7 Principios del Mundo Económicamente Libre

Ellos son:

1) La calidad de vida (y en general, el valor económico) se deriva de niveles de productividad cada vez mayores.

2) El nivel de empleo depende no solamente de las inversiones reales sino para ser más preciso, de la tasa de formación del capital.Por tanto, sin formación de capital, no puede lograse altos niveles en la calidad de vida.

3) Minimas barreras de entrada para empresarios e inversionistas.

4) La flexibilidad y adaptabilidad del sistema económico, es una ventaja que permite una mayor calidad de vida a largo plazo.

5) La existencia de instituciones eficientes pero principalmente, la confianza que el público tenga en sus instituciones.

6) Oportunidades económicas para todos en base a sus capacidades y esfuerzos lo que no significa igualdad de resultados, pues si se garantiza de antemano igualdad de resultados, se matan los incentivos del mundo libre.

7) El sistema económico debe proveer información oportuna y veraz. Esto está relacionado con el tema de la confianza e implica la existencia de unos medios de comunicación libres.

Sencillo, verdad?