27 abril 2007

Financiando Nuevas Iniciativas


Muchos emprendedores Latinoamericanos que desean crear nuevas empresas se enfrentan a la ardua tarea de recabar fondos para dar vida a sus proyectos. La mayoría de ellos por ser nuevos emprendedores, no son conocidos en los circuitos financieros locales por lo que no tienen acceso al sistema bancario en su país de origen. Tampoco cuentan con garantías con las cuales justificar el préstamo y los mercados de capitales son minúsculos para intentar una colocación primaria. ¿Que hacer entonces?

Una posible solución, es intentar acceder a los mercados internacionales, pero ¿cuáles? Es evidente, que las grandes corporaciones bancarias del primer mundo tampoco estarán inclinados a prestar recursos a una entidad sin clasificación crediticia y sin tener las garantías adecuadas. Las alternativas son pocas y las probabilidades de triunfo estrechas, pero ciertamente existe la posibilidad de intentarlo con éxito.

Veamos como:

Las dos alternativas sobrevivientes para un emprendedor que requiera capitales entre 1 a 30 millones de dólares Americanos son:


1) Intentar acceder a los circuitos de Capital de Riesgo (Venture Capitalist)

2) Intentar una colocación privada, basados en las providencias de la regulación D.

La primera alternativa está plagada de dificultades pues existe mucho pirata en este terreno. Se necesita contar con una accesoria seria y profesional que lleve al emprendedor a la localización de un grupo de inversor, denominado en breve "Angel inversionista". Este proceso puede ser resultar muy costoso y laborioso. Ya tendremos ocasión de hablar extensamente todo lo relativo a Capital de riesgo.

Para la segunda alternativa y según las leyes Norteamericanas (USA), toda empresa que desee levantar fondos en los mercados abiertos de aquel país, debe registrar la emisión frente a Comisión Nacional de Valores (Security Exchange Commission ó SEC) salvo tres excepciones contenidas en la Regulación D.

Según lo anterior, cabe la posibilidad para un emprendedor Latinoamericano con una muy buena idea, soportada por un espléndido plan de negocios, el intentar por cuenta propia ó con la asistencia de una banca de inversión, el efectuar una Colocación Privada ó "Private Placement".

En este terreno también se encuentra una constelación de asesores que por un monto nominal, se ofrecen a redactar el "Private Placement Memorandum(1)". La dificultad reside en saber quién es quién para no caer en manos inescrupulosas. La otra dificultad es que la redacción del Memorandum es sólo el primer paso de una serie de otras actividades para las cuales se requiere de un conocimiento profundo en materia financiera, que no todo amateur posee.

Los otros pasos mencionados además del Memorandum son:

a) Si se van a emitir acciones emitir un Subscription Agreement (2) ó

b)Si se va a emitir deuda emitir un Promissory Note(3).

c) Finalmente llenar la Forma D(4) de la Security and Exchange Commission, SEC, la cual es simplemente una notificación de que se intenta efectuar un Colocación privada. Esto ayuda a dar consistencia a la oferta pero no es garantía de nada.

Mi recomendación a los buscadores de fondos, es tomar precauciones y buscar siempre a asesores calificados y con conocimiento reconocido del área financiera.

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(1) Private Placement Memorandum: The Private Placement Memorandum, or "PPM", is the document that discloses all pertinent information to the investors about the company, proposed company operations, the transaction structure (whether you are selling equity ownership or raising debt financing from the investors), the terms of the investment (share price, note amounts, maturity dates, etc.), risks the investors may face, etc. Do not confuse the detailed disclosures and transaction structure in a PPM with the general information a business plan provides - they are not the same.
(2) Subscription Agreement: The Subscription Agreement sets forth the terms and conditions of the investment. It is the "sales contract" for purchasing the securities. It is practically impossible to raise capital without this document - investors are not going to invest into your company or opportunity based on a handshake. Would you invest into a company without having the terms and conditions of the investment set in writing and agreed to by both parties?
(3) Promissory Note: In debt offerings you need to have a Promissory Note outlining the terms of the loan arrangement with the investors. The note is the actual "loan document" between the company and the investor.
(4) Form D SEC Filing: The Form D is the notification filing that is sent to the SEC in Washington, DC. It notifies the SEC that you are using the Regulation D program and provides them basic information on the company and the offering. It is not an approval document or registration - it is merely a filing that notifies the SEC that you have a Regulation D Offering in place.

25 abril 2007

Teoría de la Opinión Contraria.





Algunos autores (1) argumentan que el transar por opinión contraria, más que una técnica, es un estado de conciencia; vaya… una afirmación casi mística!

En verdad la técnica consiste principalmente en invertir en contra de la opinión prevaleciente, siempre y cuando los mercados ofrezcan alguna señal de extremo, es decir, de agotamiento.

Puesto en un lenguaje un tanto más formal, la teoría aplica principalmente en condiciones de borde(2) , esto es, al límite de la región de los registros históricos, relativos ó absolutos. Resulta que es en esta región donde se hace más difícil emitir un criterio certero y oportuno, pues es allí donde el mercado se encuentra expandiendo el conjunto de sus posibilidades.
Los invito a revisar brevemente todo lo relativo a esta peculiar estrategia de inversión a fin de determinar su aplicabilidad.

Resulta simpático conocer que, uno de los mejores libros escrito sobre especulación, es en realidad un ensayo sobre las carreras de caballos! El libro fue escrito por Robert Bacon, un apostador profesional de las pistas y fue editado por última vez en 1975 por Ameripub Co.:



Fundamento de la TOC:

La mayoría de los inversores no están en lo correcto por lo tanto apostamos a que esta mayoría no acierte para hacer exactamente lo contrario. Si todos ganásemos en los mercados, pronto llegaríamos a un absurdo: nadie estaría interesado en trabajar en la industria ó comercio por lo tanto estas empresas desaparecerían. Entonces no habría empresas donde invertir y llegaríamos, de esta manera, a un contra-sentido. Esta sería una explicación posible para argumentar por qué, normalmente, las mayorías están equivocadas.

Si esto es así y deseamos ganarle al mercado, entonces sería lógico pensar que si hacemos lo contrario a lo que hacen todos, tendremos una mejor oportunidad de triunfo. Suena bien pero, ¿funciona en la práctica?

Veamos las opiniones de los expertos sobre la materia:
Jack Schwager, negociador de contratos de futuro nos informa: "El concepto básico dice que si una gran número de traders ha comprado un cierto contrato dado el prospecto positivo del mismo, entonces todos los participantes se encontrarán largos existiendo muy pocos que deseen comprar más; por lo que, el camino de menor resistencia del contrato, será a la baja".

Conceptualmente lo anterior es impecable. El problema surge cuando una noción se convierte en un sistema es decir, una práctica que todos utilizan.

¿Qué sucede cuando todos hacemos lo contrario a lo que hacen todos? Pues que el sistema se hace inestable y ya no puede ser empleado con éxito! Esto es justamente lo que sucede con mucho de los indicadores técnicos de frecuente uso, los cuales pierden su efectividad por el ruido introducido por la legión de traders que los utilizan.

En mercados muy agresivos como los de energía y Forex(3), el factor miedo hace que los tomadores de posiciones contrarias sean más bien escasos y las posibilidades de lucrar en tales ambientes se hacen estrechas; toma coraje y se siente vértigo en tomar allí una postura contraria.

El Instituto de Finanzas de Nueva York nos comenta al respecto:

"When everyone around you is bullish, it takes a steely nerve and an independent mind for the chance to bet the other way. To be a contrarian you must become a detached thinker and learn to be comfortable as a loner"

A este punto, el lector ya tendrá una idea bastante completa en lo que se refiere al tema planteado pero una cosa es tener la noción y otra muy distinta, intentar aplicarla. Revisemos entonces las posibilidades de aplicar la Teoría de la Opinión Contraria para nuestro beneficio.

Muchos de los que se auto-denominan "contrarios", lo que hacen es intentar contradecir al mercado, vale decir a la mayoría, basados en una noción del justi-precio(4) de los títulos ó de los índices. Pocos se percatan que simplemente están adoptando una actitud noble en el sentido de afirmar que el comportamiento del mercado tiene necesariamente que ajustarse a las leyes de oferta y demanda y/ó de la lógica. Son personas que operan desde el centro del paradigma de -inversiones por valor- concientes ó inconscientemente y al notar una desviación de lo que consideran justo; salen entonces como paladines justicieros a oponerse.

NO! Así no es! Eso no es ser un contrario. Eso es ser noble (ingenuos) ó en el mejor de los casos, se trata de una estrategia de inversión conocida como "reversion to the mean" de la cual ya tendremos oportunidad de hablar.

Para ser contrarios, debemos buscar en primer lugar un sentimiento incisivamente extremo en los mercados, de optimismo ó pesimismo y en una segunda instancia, debemos buscar y calibrar por la oportunidad de asalto, pues no es un proceso automático como ya veremos a continuación.

Algunos ejemplos ilustrativos a favor y en contra de la noción bajo estudio:

1) Cuando Alan Greenspan pronuncia el discurso del 5 de Diciembre de 1996 sobre los retos del Banco Central en una sociedad democrática, estaba seguro de que los mercados habían alcanzado unos niveles asombrosamente absurdos (“los mercados financieros están reflejando la irracional exhuberancia de los inversionistas”). Se necesitaron 4 años más para que se demostrara que estaba en lo cierto.

2) Una semana antes que empezara la segunda guerra del golfo, los mercados alcanzaron unos niveles bajos extremos. A pesar de que no había estallado la guerra, el sentimiento fue tan extremo que a partir de ese momento, los índices estuvieron recuperándose por un lapso de 6 meses.

3) En 1993-94, los Mercados del café transaban en los mercados de futuro por debajo de los precio de producción; era de esperar que esta condición fuese pasajera. Muchos traders tomamos nota de la distorsión y abrimos posiciones largas por varios meses empleando técnicas de roll-over(5). Los mercados permanecieron en esa condición por unos ocho meses y la mayoría de los especuladores perdimos inmensas fortunas al no poder financiar las posiciones por un período tan prolongado. Finalmente, en la tercera semana del mes de Junio de 1994, los futuros efectúan un "breakout"(6) alcista y el café recupera su margen de comercialización; un poco tarde! ya habíamos perdido hasta los pantalones!

La Teoría de la Opinión Contraria tiene múltiples aplicaciones y estrategias derivadas, entre ellas: los perros de Dow, todos los indicadores de extensión del análisis técnico y la teoría del cocktail de Peter Lynch entre otras muchas.

Conclusión:

Toma una buena dosis de sabiduría y un inmenso sentido de la oportunidad el saber aplicar la Teoría de la Opinión Contraria de una manera exitosa.

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(1) New York Institute of Finance, Anthony Gallea & William Patalon. Contrarian Investment. "Contrarian Investment is a state of mind. Contrarians seek to invest against the opinion of the crowd when that opinion reaches an extreme".
(2) Expresión utilizada frecuentemente por físicos e ingenieros electricistas para indicar los límites de un campo eléctrico y/ó magnético.
(3) Forex ó Foreign Exchange Markets (Mercados de Divisas).
(4) Valor intrínseco que según las leyes financieras debería tener un título.
(5) Roll-over: cierre del mes actual y apertura del mes siguiente, para lograr mantener una misma posición durante varios meses hasta que sea rentable.
(6) Ruptura del patrón de comportamiento de los precios de un título ó contrato derivado.

22 abril 2007

Simulación Electrónica de un Random Walk.

Por Kyra Meyer R.


Dentro de la Ciencia Normal, definida por Thomas Khun, un Paradigma es un conjunto de experimentos basados en modelos, sensibles de ser copiados o emulados. Estos paradigmas representan a menudo, una forma mas específica o masiva de ver la realidad por lo que frecuentemente son asociados a formas de pensamiento grupal ó "Mindsets".

En el ámbito que nos ocupa, estamos hablando específicamente de Paradigmas de Mercado, que si bien es cierto, son producto de experimentos basados en modelos, también se han convertido con el tiempo en "Mindsets" por lo que el paradigma que vamos a estudiar se ajusta a la definición tanto científica como “públicamente aceptada”.

Bien, sin dar tantas vueltas, ya que vamos a dar suficientes más adelante, revisemos un poco el paradigma de mercado conocido como “Random Walk”.

El Random Walk o Carrera Aleatoria, como lo ví traducido en algún lugar, se refiere a la analogía realizada por algunos estudiosos de las finanzas, al relacionar el comportamiento de una partícula de polen flotando en el agua, (estudiado por Robert Brown y definida por él como Movimiento Browniano) con el comportamiento de los precios de los activos en el mercado bursátil. ¿Como es esto? Pues, Brown dijo que por más que observáramos el movimiento de la mencionada partícula en el agua, tomando nota de la dirección que esta tomó en cada segundo, aun así, no nos será posible predecir hacia donde se moverá en el futuro inmediato. Parece obvio, verdad. Claro, la partícula esta describiendo un movimiento aleatorio. Bachelier asoció esto con el comportamiento de los precios en la Bolsa y dijo que tampoco es posible predecir como será el comportamiento del precio de un titulo en el futuro.
Bueno, está bien, no lo podemos Predecir, eso se lo dejamos a los hechiceros y pitonisas. Pero si lo podemos Simular... Ah! Veo a más de uno frotándose las palmas, expectante...

La estadística, herramienta sumamente poderosa, nos permite simular comportamientos a futuro a través de pruebas estocásticas basadas en distribuciones aleatorias de probabilidad. ¿Como? Usando Simulación Montecarlo.

Aquí no vamos a inventar el agua tibia, solo vamos a explicar rápidamente como se prepara el té una vez que el agua esta caliente.

La Simulación Montecarlo toma datos históricos (la dirección que tomó la partícula de polen por cada milésima de segundo o los precios ajustados del activo durante los últimos 12 meses, por ejemplo), los grafíca y por simple comparación, determina a que distribución aleatoria de probabilidad conocida, se asemeja. Una vez determinado esto, mantiene ó extrapola el comportamiento de la gráfica a futuro de manera que el analista pueda saber en determinado tiempo “t” cual será el valor que PROBABLEMENTE (con esta palabra neutralizamos aquello de la predicción) tomará la variable en estudio. Fácil, verdad? Pues no tanto, ya que antes de graficar los datos debemos conocer algunos detalles importantes:

¿La variable que deseamos simular, es estacional? Si es así, tenemos una serie de distribuciones de probabilidad que aplican a esta condición. En caso contrario, debemos utilizar otras distribuciones. Determinar la estacionalidad de una variable no es sencillo, se requiere gran conocimiento del entorno en el que se estudia esta variable y los efectos que esta tiene sobre el mismo. En el caso de los precios de los valores, el tipo de valor determinará la presencia o no de estacionalidad.

¿Cuanto tiempo en el futuro deseo que se extrapole la grafica? Esto es crucial, ya que a mayor tiempo a futuro, más data histórica necesito. Podríamos decir que es directamente proporcional y multiplicada por dos. Es decir, si quiero simular 5 meses, debo tener datos al menos de 10 meses.

¿Con que nivel de confianza deseo obtener esta simulación? ¿Cual será el MAD(1) aceptable? Estas condiciones están asociadas a la desviación estándar, pero también a la variabilidad del resultado obtenido. Usualmente, se desea un nivel de confianza del 95%, es decir, un error equivalente al 5%.

Una vez determinados estos parámetros ya tenemos el terreno preparado para hacer la simulación.

Bien, ahora les mostraré que es mejor hacer el té con una bolsita antes de utilizar el té en ramas. El té en bolsita se llama “Crystal Ball”(2). Este programa contiene un módulo que se encarga de hacer la simulación, una vez introducidos los datos históricos y los parámetros de los cuales hablamos anteriormente, generando los datos simulados a futuro, presentándolos tanto numérica como gráficamente.

Esta simulación nos permite dar un vistazo a lo que podría ocurrir en el futuro con el precio de un activo, con un margen de error del 5%. Suena a poco, pero es bastante, por lo que no estamos prediciendo, solo estamos simulando. Ya queda de parte nuestra, como inversionistas o especuladores, y dependiendo de nuestro nivel de aversión al riesgo, si participamos en el mercado basándonos en el resultado de nuestra simulación ó no. Recuerden, tienen un margen de error y están trabajando con probabilidades... Se pueden equivocar y quedar en negativo, o pueden acertar y quedar en un jugoso positivo, ustedes deciden.

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(1) MAD: error medio absoluto ó Mean Absolute Deviation. The mean absolute deviation is the average absolute deviation from the mean and is a common measure of forecast error in time series analysis.
(2) Crystal Ball: Es una aplicación computarizada que permite efectuar simulaciones Monte Carlo basado en hojas electrónicas

19 abril 2007

Tres sencillos pasos para perder dinero en los mercados.


El índice de mortalidad de aquellos pocos audaces que se atreven a negociar contratos derivados es probablemente el más alto de cualquier actividad profesional que podamos mencionar. La razón se debe en parte a que el aprendizaje no puede realizarse exitosamente en un pupitre y en frío, sino negociando en tiempo real y con recursos reales. Esto lleva al Trader a la odiosa posibilidad de perder dinero en los mercados.

Dada la enorme complejidad de los mercados y aunado a los factores psicológicos involucrados, más del 90% de las personas que lo intentan a nivel individual, terminan prácticamente sin recursos para continuar operaciones por lo que desisten de continuar en el negocio. Esto le acontece no solo a los individuos sino que se encuentran casos de quiebras institucionales espectaculares como el sucedido con el fondo de cobertura "Long Term Capital Management".

De la amplia literatura sobre el tema (1), deducimos que cada vez que perdemos dinero en los mercados, están presenten tres pasos ó fases, tan sencillas y elementales que, nos sorprende el hecho de no haberlo pensado desde un principio. El Operador Financiero comienza a mejorar su desempeño, una vez que coloca toda su atención en buscar las causas que originan la ocurrencia de esas tres fases y busca positivamente la manera de poner punto final a los factores negativos asociados a ellas.

Las fases son:




  • Fase I: Equivoca la Dirección (2) del precio del Commodity:


    1. Por tomar precio por tendencia.
    2. Precipitación ó destiempo.
    3. Por tendencia en contra.


  • Fase II: Entonces, al comenzar a deteriorarse la posición:

    1. El Trader vacila y no liquida.
    2. Al no liquidar, el Trader queda emocionalmente involucrado en la posición.


  • Fase III: El Trader se desespera y vende.


    1. Vende en el peor momento ó
    2. Vende en el camino de recuperación.



    Nótese que para lograr la magia de perder dinero, deben cumplirse las tres fases indicadas y no estamos diciendo poca cosa: estamos diciendo que se deben cometer tres errores consecutivos, uno después del otro, lo cual constituye una inmensa torpeza. Lo más importante sería no equivocar la dirección en una primera instancia, pero eso no siempre es posible. Entonces si se equivoca y el Trader reacciona y vende raudo al empezar a deteriorarse la posición, éste perderá la comisión y quizás un poco más, algo que debe considerarse como un costo operativo. La otra posibilidad es que el operador no desespere y si determina que el movimiento adverso es sólo temporal, entonces puede intentar mantenerse hasta la recuperación final.

    Tomar estas decisiones bajo presión es una rara habilidad y también es un arte. El acertar la dirección tiene que ver en muy buena media con nuestro grado de conocimiento de los mercados, pero como ellos son caóticos como estudiaremos próximamente, nada nos garantiza que no nos equivoquemos, aún teniendo la razón.



    Por su parte, el comportamiento adecuado en las fases dos y tres, poco tiene que ver con nuestra formación financiera, sino con nuestra fortaleza psicológica y también agregaría, con nuestra inteligencia emocional. Aquí no hay academia que valga, sino nuestro grado de madurez como personas. Otros, simplemente no tienen la actitud ó predisposición para la actividad; algunos estudiantes expuestos a un inofensivo simulador financiero me han confesado con dramática sinceridad " … yo no tengo estómago para esto".

    ________________
    (1) Ver Market Wizards de Jack Schwager.
    (2) Recordemos que al negociar productos básico-genéricos (commodities) existe la posibilidad de comprar ó vender en corto (sin poseerlo), con lo que las ganancias pueden venir con el aumento ó disminución de los precios del producto subyacente. Es por ello que lo importante no es el precio de apertura de la posición, sino la dirección de la tendencia

    16 abril 2007

    El sentido económico de las Expectativas.

    Pocos conceptos son tan centrales, tanto a la teoría como a la práctica económica, como lo es la noción de las expectativas. Un comerciante iniciará un negocio basado en la expectativa de buenos beneficios. Una buena teoría económica debe ser capaz de pronosticar - en base a unas expectativas- lo que pueda suceder. No obstante lo intuitivo y práctico de esta noción, relativamente poco se sabe sobre ella. Se hace necesario revisar brevemente el significado y papel de las expectativas tanto en la economía como en las inversiones.

    ¿Qué es una expectativa?

    "Expectativa" es una previsión que los agentes realizan sobre la magnitud en el futuro de las variables económicas. El comportamiento de los agentes dependerá, lógicamente, de cuáles sean sus expectativas.

    Tipos de Expectativas:

    La teoría económica reconoce dos procesos bajo las cuales un agente conforma sus expectativas: racionalmente ó adaptativamante.

    1) Las Expectativas Racionales:
    En primer lugar, ¿qué se entiende por racionalidad? Un agente es racional cuando al aparecer una nueva noticia, éste ajusta sus creencias adecuadamente (correspondientemente). Adicionalmente, el agente toma decisiones de manera consistente y en concordancia al paradigma económico/financiero.
    Las Expectativas Racionales se basan en una mirada hacia el futuro "forward looking". En este proceso el agente toma toda la información disponible y en conjunto con las leyes económicas, forjar un modelo que represente a la realidad, el cual sirve de base para hacer predicciones.
    La paternidad de la Hipótesis de las Expectativas Racionales (HER) se le reconoce a J. F. Muth (1961), quien define como racionales las expectativas que se forman mediante la utilización eficiente de toda la información disponible y que dependen de la estructura completa del sistema económico; por ello las expectativas racionales según Muth, serian esencialmente iguales a las predicciones de la teoría económica.
    Es importante hacer notar que, según lo anterior, la actitud de un agente racional debe ser pro-activa, en donde éste actúa con previsión -ex-ante- a los acontecimientos.

    2) Las Expectativas Adaptativas:
    Por su parte, las Expectativas Adaptativas se basan principalmente en una mirada hacia el pasado por lo tanto, es un enfoque reactivo ó ex-post es decir, de reacción frente a los acontecimientos. En este caso, el agente se inclina a pensar que el pasado es una buena indicación de lo que sucederá y de no ser así, emprenderá adaptaciones sucesivas hasta llegar a la capacidad de predecir el futuro.

    Importancia de las Expectativas:

    Sin expectativas no hay teoría ni práctica económica. Las expectativas son una componente fundamental en la conformación de las variables económicas como es el caso de la inflación. La variación en los precios se debe no a una sino a tres componentes fundamentales, siendo las expectativas una de ellas.
    Por su parte en el centro de la Teoría de Inversiones, tenemos la suposición de la racionalidad de los agentes económicos: todo el edificio de la Teoría Moderna de Portafolio descansa en la asunción que la información es instantánea y uniformemente propagada y el agente la incorpora de igual manera en sus creencias.
    ¿Qué sucedería si el inversionista en vez de comportarse como predice la teoría, se tomara ciertas libertades en el proceso de formación de sus creencias? Sucedería casi una tragedia para el mundo académico, pues la mayor parte de la Teoría de Inversiones estaría ramplonamente equivocada y muchos de los famosos deberían devolver a la Academia de Estocolmo, sus premios Nobel.
    Aparentemente, los estudiosos no nos hemos planteado con seriedad esa posibilidad. A lo sumo, manejamos las anomalías existentes y las teorías disidentes (Finanzas Conductuales, entre otras), como unas extravagancias extra-cátedra. Nuestro estado mental cambiará el día en que un investigador gane el Nobel por demostrar la exuberancia irracional(1) de los agentes económicos.

    ________________
    (1) Parafraseando a Alan Greenspan por su célebre frase acuñada en su "irrational exuberance speech" del 5 de Diciembre, 1996: Clearly, sustained low inflation implies less uncertainty about the future, and lower risk premiums imply higher prices of stocks and other earning assets. We can see that in the inverse relationship exhibited by price/earnings ratios and the rate of inflation in the past. But how do we know when irrational exuberance has unduly escalated asset values, which then become subject to unexpected and prolonged contractions as they have in Japan over the past decade? And how do we factor that assessment into monetary policy?

    11 abril 2007

    Sopa de Pollo para las Finanzas

    (Continuación de la antesala a la Teoría del Caos)

    Habíamos argumentado que antes de abordar la Teoría del Caos y su aplicabilidad a los mercados financieros, primero debíamos dejar en claro la tesis de Louis Bachelier, la cual es tomada frecuentemente como respaldo a la Hipótesis de los Mercados Eficientes (HME).

    En el fondo estamos tratando de aclararnos con respecto a dos paradigmas fundamentales pero contrapuesto, y si queremos ser exitosos como operadores financieros, debemos tomar conscientemente partido por uno ó por el otro paradigma. De no hacerlo, estaremos permanentemente confundidos acerca de nuestra noción sobre qué cosa es el mercado de valores y nuestras posibilidades de triunfo serán mínimas.

    Uno de los paradigmas es naturalmente la HME, pero ¿cuál es el otro? Investiguemos:

    Antes de entrar en materia hagamos en casa un simpático experimento: en una sopa de letras, retiremos todas las letras excepto una de ellas. Dejemos flotando la diminuta letra en el centro del caldo y vayamos al trabajo por el día. Antes de regresar a casa preguntémonos: ¿cuál es la probabilidad de encontrar la letra en la misma posición? Si dividimos mentalmente el plato en 4 cuadrantes, ¿cuál es la probabilidad de encontrar la letra en uno de ellos?

    La respuesta a todas estas preguntas es que no podemos saberlo de antemano. Simplemente estamos frente a un "random walk" es decir, nos encontramos frente a un proceso aleatorio ó estocástico.

    A Random Walk:






    La expresión movimiento Browniano la debemos al botánico Escocés Robert Brown (1) quien en 1827 observó bajo microscopio el movimiento oscilante de una partícula de polen flotando en agua. Su conclusión fue simplemente que era imposible determinar con certeza la posición de la partícula en el agua.

    Años más tarde en 1900, Louis Bachelier tomó la analogía de la partícula de polen para argumentar que lo mismo ocurre con un valor de renta "flotando" en los mercados: es imposible establecer la trayectoria del título. El mérito de Bachelier consistió en ser el primero en intentar desarrollar una expresión matemática para valorar opciones basadas en el movimiento Browniano.

    Luego en 1905, Albert Einstein (2) llegó a un conjunto de ecuaciones similares estudiando las propiedades cinéticas de los fluidos.

    Así, se llega a establecer que un movimiento Browniano es simplemente un proceso estocástico continuo y limitado al recipiente que contiene el fluido: es un "random walk" con límites.






    Ahora cabe la gran pregunta: ¿han demostrado Bachelier y/ó Einstein que un título manifiesta una conducta aleatoria en el "caldo" de los mercados...? la respuesta es un absoluto NO. Einstein estaba estudiando la energía cinética de los fluidos y llegó a establecer las matemáticas del proceso estocástico de los gases, nada que ver con finanzas.

    En el caso tan celebrado de Bachelier y al hacer un análisis de su trabajo, encontramos que él asumió de entrada (pre-juicio) que la esperanza matemática de un especulador es cero y luego para demostrarlo, aplicó sus hallazgos del movimiento Browniano a títulos de renta en la bolsa de Paris para los años 1884 a 1898.

    Lo que estoy afirmando aquí es bien delicado, pues de un plumazo acabo con la esperanza de encontrar un soporte matemático a la HME. No me atrevería a hacer tal afirmación a menos que existiese suficiente material en donde apoyarme. Para ello cuento con estudios sobre la tesis de grado de Bachelier (3) más la confirmación de otras dos fuentes: la traducción de Mark Davis (4) en donde se hace una detallada descripción del desarrollo matemático de la mencionada tesis y el trabajo de Bernard Bru (5) del cual transcribo a continuación el párrafo clave:





    ¿Quién le dijo a Bachelier que un título flotando en los mercados es lo mismo que una letra flotando en una sopa de pollo? ¿Quién le dice a algunos estudiosos que, basados en los estudios de Einstein puedan aplicar las ecuaciones diferenciales del calor a los mercados financieros?

    Entonces, ¿Por qué no emplear las ecuaciones de Maxwell de la teoría electromagnética, matemáticamente equivalentes a las del calor? (Eso sería una delicia para los ingenieros electricistas).

    Por ahí no es la vía amigos!

    ¿No conocen acaso los estudiosos la habilidad de algunos Traders de manipular a placer el precio de un título?

    Jesse Livermore famoso por sus manipulaciones, fue conocido como "boy plunger"(6) por precipitar frecuentes caídas del NYSE en los años 20 y 30 del siglo pasado. En la reseña que hace de él Edwin Lefébre (7), el mismo Livermore nos cuenta las peripecias de James R. Keene en satisfacer un encargo de William Rockefeller para manipular el precio de la empresa Amalgamated Copper con la intención de deshacerse de éstas sin experimentar pérdidas.

    El mismo progenitor del ex-presidente John Fitzgerald Kennedy fue famoso hasta el escándalo por sus manipulaciones.

    No es secreto para nadie la existencia de poderosos intereses en la valoración de los activos financieros. Tampoco lo es el fenómeno de los pánicos que de tanto en tanto se desatan en las bolsas mundiales.

    Resulta por tanto muy intuitivo concluir que los precios de los títulos no son tan cándidos como una partícula de polen en agua!

    La Hipótesis de los Mercados Eficientes, al menos a lo que Bachelier se refiere, seguirá siendo eso, una hipótesis y nada más.

    Entonces cabe la posibilidad de plantearnos el otro paradigma alternativo: el de los Mercados Fractales, pero para ello tendremos que disponernos a comprender la Teoría del Caos primero.

    Hasta la próxima!
    _________________
    Referencias:
    (1) Robert Brown (botanist), From Wikipedia, the free encyclopedia.
    http://en.wikipedia.org/wiki/Robert_Brown_(botanist)
    (2) Albert Einstein: Uber die von der molekularkinetischen Theorie.
    www.physik.uni-augsburg.de/annalen/history/papers/1905_17_549-560.pdf
    (3) Louis Bachelier. On the centenary of Théorie de la Spéculation.
    http://www.stochastik.uni-freiburg.de/bfsweb/LBachelier/mafi092XX.pdf
    (4) Copyright material: Louis Bachelier translated by Mark Davis.
    http://press.princeton.edu/chapters/s8275.pdf
    (5) Bachelier and his time: a conversation with Bernard Bru.
    http://www.bu.edu/mathfn/people/bachelier-english43-fin.pdf
    (6) Plunger Boy: Times Magazine. http://www.time.com/time/magazine/article/0,9171,765047,00.html
    (7) Edwin Lefévre. Reminiscences of a Stock Operator. Investments classics. John Wiley & Sons. Section XX.


    08 abril 2007

    Serie Grandes Financistas:
    Bruce Kovner

    Este personaje es uno de los financistas más interesante de la actualidad. Ocupa el puesto 85 entre los hombres más ricos según la revista Forbes. Luego de graduarse en Harvard, no encuentra dirección en su carrera y se mantiene a la deriva por más de 6 años en donde, entre otras actividades, estudia música en la Juilliard School y trabaja además como taxista en la ciudad de Nueva York.

    Se dedica a estudiar el comportamiento de los mercados de Soya y es entonces cuando a comienzo de 1977, se decide a especular en los mercados de futuro de Soya basado en una línea de crédito de 3.000$ de su tarjeta MasterCard. La prudencia le sugiere que es mejor tomar posiciones "spread" (compra y venta simultanea de un mismo commodity, pero en diferentes meses) que tomar posiciones especulativas descubiertas. Es así como logra convertir los 3.000$ iniciales en 45.000$, sin mayores dificultades.

    Pero la facilidad trae sus secuelas: en un cierto día donde la Soya se encuentra en alza y "limit-up"(1), acepta la sugerencia de su broker de cubrir el lado corto del spread a objeto de tomar mayor ventaja sobre las alzas y es cuando de repente, el mercado de soya se derrumba colocándose en el extremo opuesto y limit-down(1). Pierde en pocos minutos 23.000$ lo que le ocasiona una gran depresión emocional, no tanto por la pérdida en sí, sino por caer en cuenta que el error lo ocasionó su falta de disciplina.

    De esta experiencia inicial, Kovner nos brinda valiosas recomendaciones las cuales han sido recogidas por Jack Schwager en su Best Seller, "Market Wizards" y de las cuales les comento las más resaltantes:

    Filosofía de Negociación:

    · Debemos llegar a convencernos de que sí es posible lograr el éxito: el mercado me ha enseñado que si es posible generar millones de dólares. Si somos aplicados, grandes cosas nos pueden ocurrir. Es muy fácil desviarnos de la meta y perdernos el hecho que podemos lograrlo.
    · No hay nada pernicioso con equivocarnos de vez en cuando, pues forma parte del proceso mismo de negociación.
    · Permanezco racional y disciplinado bajo presión.

    Experiencias más valiosas:

    · Ha visto desaparecer del negocio a profesionales muy bien dotados intelectualmente por lo que su conclusión es que el éxito poco tiene que ver con el nivel de inteligencia.
    · La razón (lógica) es en ocasiones, un obstáculo al Trading.
    · Si todos creen que no hay razones para una ruptura (breakout, ver (2)) pero de repente lo hace, entonces esa es la dirección correcta.

    Metodología:

    · Negocia monedas y futuros en base a eventos políticos y económicos a nivel mundial.
    · Busca obtener consenso entre los grandes negociantes que no esté reflejado en los mercados.
    · Investiga las situaciones donde las mayorías quedarán burladas.

    Técnicas de Negociación:

    · Procura seguir rupturas (breakout´s)
    · Cuando sale una pieza noticiosa de importancia, espera primero la reacción del mercado.

    ____________________
    (1)Limit up, Limit down: máximo movimiento permitido en un día a un commodity. De caer en esta condición, la negociación del commodity queda pospuesta al día siguiente.
    (2) Breakout: alza en el precio por encima de un nivel de resistencia.

    Fuentes:
    -Revista Forbeshttp://www.forbes.com/lists/2006/54/biz_06rich400_Bruce-Kovner_6OQE.html
    -Market Wizards. Interviews with top traders. Jack D. Schwager. HarperBusiness.
    -Streets Stories:
    http://www.streetstories.com/

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